退市恐啟拆倉 港股樓有壓
撰文:麥萃才 香港浸會大學財務及決策系副教授／市區重建局非執行董事／市區重建局土地、安置及補償委員會主席
欄名:退市啟動
美國去年宣告開始退市，減少每月買債的規模，由每月買850億美元，降低至每月750億美元，市場初步反應是平穩的。但這只是退市的開端，未來只要美國經濟數據改善，聯儲局最終會停止買債，甚至會收緊貨幣供應，最終會影響實施聯繫滙率的香港。
印銀紙買債 利差交易四竄
由第一次量化寬鬆至今，總規模累積已超過3萬億美元。而說穿了，就是「印銀紙」去買債，而政府就能夠有資金去使用。利用這方式，一方面可以增加財政收入，因為政府是主要發債體；另一方面，已發的債可以用債冚債方式處理。在債券到期之時，可以再發新債去冚舊債，而新債的需求，就來自量化寬鬆的買債計劃。所以本質上，量鬆會增加美元的貨幣供應，倘美息維持着一個超低水平。
聯邦基準利率處於0至0.25%已一段時間，當美元供應充裕，借美元的成本變得便宜，於是大量海外機構借入美元，然後透過掉期方式去使用資金，這樣美元就成為利差交易（Carry Trade）貨幣之一。過去數年，這些「平錢」在世界各地流轉，特別對於新興市場影響最大，通脹上升而資產價格亦形成泡沫，這情況在2012年達到高峰。而2013年，市場開始關心美國退市，資金才由新興市場轉回其他市場，結果新興市場貨幣滙率下跌，而她們的股市亦有顯著的調整，其中包括巴西、俄羅斯及印度。中國的股市的表現沒有那麼差，因為她已長期在低位徘徊，反而人民幣滙率在2013年仍整體上升。
買債數量降 美元新增供應減
由降低買債數量至完全停止，會有不同的階段，但肯定的是，美元新增供應的速度會減慢。如果其他主要貨幣供應的增速仍然維持，例如歐元及日圓，那麼美元就有上升壓力。美元滙率上升，投資美元資產就多了一重回報，賺取資產升值之餘，還可以賺取滙價升幅，結果資金會重投美元資產懷抱；資金會由其他市場，重投美國市場，畢竟美國金融市場是全球最大的！而這點可從2013年全球新股集資排名看到，美股新股集資額成為全球第一！
減少買債的初期，對市場的影響會有限，但聯儲在今後的議息會議，仍有降低買債規模的可能，而且減少速度，可能快於預期。而資金亦很大機會重投美元資產，特別要留意利差交易拆倉的可能。
香港沒有外滙管制，資金可以自由流進與流出，而美國的量寬，有部分的資金流進了香港。2013年初，香港銀行業市場流動資金狀況（Interbank Liquidity）的收市總結餘，仍有2,558億元，反映短期資金仍然充裕，但到了2013年尾，這個數字已跌至1,640億元。如果資金進一步外流，這個數字會繼續減少。當這結餘數目跌至一個低水平便要小心，這代表市場流動性下降，銀行利率有可能上升。
這個利率是指貸款利率，通常銀行貸款會以最優惠利率（P）或同業拆借利率（HIBOR）作為基準，然後加或減作為真實借貸利率。例如銀行原本以P加4%作為貸款的利率，當銀行缺乏流通性，那麼新造貸款的，可能要P加4.5%甚至P加5%。就算P是不變，貸款利率也可因應市場資金供求而改變。
監察資金外流 參考港元滙價
如要監察資金外流，可以參考港元滙價。金管局是設有兌換保證，使港元兌美元的滙率，能在7.75至7.85之間浮動。如果資金大量外流，港元會偏軟，貼近7.85的下限保證。而情況再嚴重些，要見到金管局大量接納港元沽盤的報道，這亦是監察資金外流的指標。
耶倫接任了聯儲局主席一職之後，初期相信會維持伯南克的政策一段時間，亦即量寬不變，只是規模修改。但最終量寬會有終結的一天，否則，美國債務上限的問題，會持續浮現。政府不停發債，使到累計的債務規模不斷膨脹，結果又觸及債務上限，引發債務危機，金融市場震盪，長遠來說是有待解決，而耶倫會否承擔此責任？
踏入2014年，預計首兩季，息率都會維持平穩水平。但到了下半年，要視乎美國經濟實際表現，仍有加息的可能。到了2015年，加息的機會就最大。港息跟美息走，美國加息，港息也會上升，對於香港經濟會造成制約。另一方面，借入大量資金的企業或個人，其利息負擔就會增加，特別是借入「長錢」的按揭貸款。當美國正式加息，香港樓市的真正挑戰才正式開始。至於股票市場，是反映投資者的預期，因此就算美國未加息，只要有加息的可能，市場便會反映，因此2014年將會是一個充滿挑戰的一年。
（文章僅代表個人立場）
