當時光大實業的王光英買入城市花園之後亦告「撻訂」，並形容香港的樓市是「一潭死水」。一份財經報章的社評更肯 定地說資金從此之後永遠撤出香港股市，共產主義制度下不可能有最資本主義的股市。亦有專欄作者預期港股以後「只有波幅，沒有 ...

當時光大實業的王光英買入城市 花園之後亦告「撻訂」，並形容香港的樓市是「一潭死水」。一份財經報章的社評更肯 定地說資金從此之後永遠撤出香港股市，共產主義制度下不可能有最資本主義的股市。亦有專欄作者預期港股以後「只有波幅，沒有 ...

香港股災重溫　呂志華　明窗出版社

第一輯　香港股災重溫

熊市資料檔案

不知道大家有沒有計算過，每一次熊市的跌幅有多大？每一次的跌市持續的時間又有多久？以下是本港過去有恆生指數以來，五次熊市的資料。

第一次熊市恆生指數從120點下跌到58.61，所需時間不詳，跌幅約51%。

第二次熊市恆生指數從一九七三年三月九日的1774.96，大幅暴瀉到七四年十二月十日的150.11，需時共一年零九個月，跌幅高達91.5%。

第三次熊市恆生指數從八一年七月的1810.20開始，反覆跌到八二年十二月的676點，需時共一年零五個月，幅度約63%。雖然熊市的最低點已見，但剛巧遇上了香港九七前途這問題，因此港股未能回升，只是在低位大幅波動，反覆爭持到八四年中。以此計算，這次熊市持續的時間則達三年之久。

第四次熊市恆生指數從八七年十月一日的3968.70開始，最低跌到同年十二月七日的
1876.18，歷時僅二個月左右，跌幅則達53%。

第五次熊市則發生在一九八九年五月十五日，當日恆生指數為3329.05，下跌到六月六日的2022.15，這跌市同樣歷時很短，不足一個月的時間，跌幅亦不算太大，共跌去39.26%而已！

有人亦把九○年美、伊戰爭所觸發的跌市視之為一次迷你股災，但我則認為這只是一次開市中的中期性調整，因此不算是熊市。


熊市有趣現象

上文詳細列述出本港五次熊市的跌幅和時間上道一次倒想從這些數字談談其中有趣的現象。

在這五次熊市中，跌幅最大的一次仍然是七三年的一次，跌幅多逾九成，這不單是香港的一項紀錄，也是世界上熊市的最大跌幅紀錄，可列入世界健力士紀錄大全。相信香港未來所出現的熊市，都不會打破這紀錄吧？不知道現在中國上海和深圳的股市，未來的下跌會否向這紀錄挑戰？

至於香港股市最大的單日跌幅紀錄，則是在八七年十月二十六日當日創下，全日指數共下跌1120.70，跌幅多達33%，此一紀錄迄今尚未打破，將來市場會否有更慘厲的跌市就不得而知了。

本港熊市歷時最長的一次要算是八一年的熊市上逗可說是一隻「長壽老熊」，持續了三年方告死亡。而壽命最短的熊市就是八九年「六四」所引發的一次，只有不足一個月的時間。兩次跌市同樣是「政治市」，但情形卻是大相逕庭！

八九年跌市不但歷時最短，而且還是跌幅最小的一次，大市僅是跌去約四成左右.殺傷力不算太大。

最近的二次熊市（八七和八九年），下跌的時間愈來愈短，經歷過熊市的人相信都有同感，跌市時間愈長，愈是難以忍受。想不到現代社會凡事講速度講效率，連跌市的效率也大大提高了。


現代熊市快而急

從八七和八九年的二次熊市下跌情形來看，香港跌市似乎有愈來愈快、愈來愈短的趨
勢，這當然不是社會進步，跌市也講求速度和效率所致，只不過是市場成熟了，投資者的投資技巧成熟了，才會做成這現象的。

無論任何市場，價格大幅暴挫的最主要原因就是市場的借貸買賣活動過於頻繁，說得簡單點，就是做「孖展」的客戶太多，因此當市場下跌到某程度，財務機構要求客戶增加按金額而客戶卻又沒法做到時，財務公司就會代客戶進行斬倉，不計價沽售所投的股票（或商品），於是市場便會出現骨牌式的暴跌了。所以，愈瘋狂上升愈久的市場，一旦市勢逆轉，跌勢也就相當驚人。

至於市場大跌的另一原因，就是投資者不願意入市接貨，人人反而爭相沽售，市場一面倒只有賣家沒有買家的情形氐下，跌勢就會一發不可收拾。過去許多投資老不懂得甚麼投資理論，看見價位下跌，覺得很「抵」便告買入，孰不料愈買愈公，結果泥足深陷。現在他們都學乖了，懂得「壯士斷臂」，卻可惜人人都壯士斷臂，結果那隻斷臂沒人願要，結果市道下跌，往往一瀉如注。

由於香港股民經歷過許多次慘烈的戰役，已見慣大場面，恐怕將來的跌市出現時，人人都會爭相斷臂，所以未來的熊市若是出視，下跌將會是「快」而「急」的。


歷年熊市比較

論熊市震撼性之強，八七年十月的一役為最，由於當時沒有人見過一天之內下跌1200點的「悲壯」場面，因此當時的跌市廣受注目，不但報章電台頭條新聞報導，甚至從沒沾手股票的人，也會留意事態發展。

然而這一次熊市的殺傷力卻是有限，若論熊市殺傷力，七三年的一次最強，不但許多上市公司紛紛破產清盤，許多小股民更是因而傾家蕩產。當時民間就流傳一個笑話，說青山精神病院裏也設有證券交易所，專為因炒儂股票發了神經的人而設，直到現在我也未能證實此說是真是假。

最消耗投資意志力的熊市就是八一年的一次，那一次熊市全世界都在八二年中告終，但香港偏就在此時遇上了九七前途問題，結果熊市壽命延長了二年，這一年裏，股市時而和風細雨，時而暴雨狂諷，投資者期待黎明出現，但始終看不見黑暗中的曙光，不少投資者心灰意冷，陸逐離開市場。股市把所有人的鬥志消磨殆盡之後，才重納升軌。

至於八九年的熊市則令港人最陷於絕望無助的境地，投資者對中國的政局完全絕望和憤慨，不少投資者拋售股票並非是為了避免進一步出現損失，而是永遠離開這無可計算政治風險的市場，「時間是醫治歷史傷口的最佳靈藥」，當市場情緒性拋售過後，市道又再重新依循經濟的軌逃運行了。

「以古為鏡，可知興替」，我們吸收了歷史的教訓，又可否在未來的熊市中做得更好呢？


熊市何時結束？

牛市永遠都是悄無聲息地死亡，熊市也是一樣，當人人都懾於老熊的威力時，老熊也就悄然逝去了。許多人都想探知老牛死之前種種的市場徽兆，但老熊的死亡人們似乎不太關心。其實，我們能夠及時避過跌市雖可保持利潤不失，然而懂得及時入市，才是創造財富最首要的條件。

六七年的跌市怎樣結束？由於手上欠缺文獻，詳情不得而知。當時的跌市因暴動而起，相信也是因為暴動平息而止。

七三年大跌市結束的借口是市場當時盛傳銀行可能在年關將近放鬆銀根，於是市場便告回升了。當然，大市跌到極不合理的偏低水平，才是真正上升的因素。

八一年的熊市始於利率過高，令經濟陷入衰退，則因香港九七前途問題而持續，擾攘到八四年九月，中英雙方終於達成草簽協議，這次熊市也就正式壽終正寢。

八七年股災可說是一次錯誤的跌市，因為當時人人都擔心美國經濟經過五年的繁榮之
後，可能會再次步入經濟循環性衰退階段，加上擔心所謂西方經濟模式六十年一次大蕭條，於是人人爭相拋售股票，令美股大跌，拖累了港股。當美股跌後喘定，重拾升勢時，港股熊市也就悄然逝去了。

八九年的跌市再因政治問題而起，打擊投資者信心，政治風潮平靜下來，跌市也就隨之而完結。

雖然每一次熊市死亡的誘因都不盡相同，然而有一點絕對相同的是每一次當所有的投資者都對市場百分百悲觀，人人黯然離市時，也就是老熊告終的時刻。


七五年至八四年股市重溫

從一九七五年開始，香港股市開始了另一次牛市，這次牛市持續上升到八一年七月十七日星期五，恆生指數最高升到1810.20，當日四會總成交達八億七千六百萬元。

和每一次熊市來臨沒有兩樣，事情總是沒有人能夠察覺的，當日傍晚本港銀行公會會議之後，決定把銀行各項利率提高一匣，加息後最優惠利率從十七厘上升至十八厘，儲蓄存款利息為十二厘，樓宇按揭利率則調升到十九厘。

該次加息的原因，銀行公會解釋是為了挽救疲弱的港元。當時港元與歐洲美元利息差距達三厘半，加上美元不斷上升（當時港元沒有和美元掛鉤），形成資金外流，不少港資調住海外套息。為防止情形繼續惡化，所以決定加息。

加息後第一個交易日（即七月二十日星期一），港股應聲下跌，但跌幅有限，全日恆生指數下跌了三十二點二零，交投依然暢旺，市場投資情緒仍然高漲，並未因加息而虛怯，沒有人料到另一次熊市的幔幕經已揭開。

股市呈現跌勢
港股出人意表地持續低垂，雖然當時有百利保收購部分中巴股份的利好消息刺激，但改變不了市道的弱勢，美國股市反覆向下，也造成利淡的影響。

然而加息並未能挽回弱勢中的港元，港匯繼續下跌至新低，股市亦回升乏力。踏入九
月，美國雖有部分銀行減息，但轉淡的投資情緒則未見扭轉過來，大市在全無新利淡消息入市沖擊下節節敗挫，跌幅且日益擴大，跌勢越來越急。

當時來說，相信只有資深的圖表分析者才清楚知道這次熊市的來臨，因為那時候市場的變化形成了「一頭雙右肩式」走勢，以圖表語言來說這是大跌市出現的型態。事實上，當恆生指數向下跌破了這走勢的重要支持關口之後，市場出現了恐慌性拋售，每日恆生指數跌六十點為等閒事，跌逾百點也曾出現！以當時只有千餘點的指數來說，其百分比近達一成，相等於今時今日下跌六百點的幅度，不可謂不驚人！當時市揚盛傳新鴻基地產和恆基地產等公司集資，是股市跌勢進一步蔓延的藉口。

股市反覆下跌到千一點出現急劇反彈，記得當時股市回升的理由十分趣怪，說是十大華資大戶「哭股喪」，為免股市下跌令到身家縮水，因此齊齊救市云云。

在這次下跌浪裏，許多實力藍籌股隻如長江實業、新鴻基地產等均受到極大的沽售壓
力，能夠屹立跌市於不倒的相信不少人都記得，就是「佳寧置業」和其有關的股隻如
「維達航運」、「其昌保險」等。當時佳寧的表現，令許多人產生不但是錯覺還是幻
覺，以為該股是最具實力的優質股份，最可笑當時有一份財經報章，還把佳寧讚譽為
「跌市奇葩」！

當年十二月，置地以九億元的代價收購電話公司（即現在的「香港電訊」）34%股權，這收購行動使整個投資意慾消沉的市場又再沸騰起來，恆生指數從1100點回升到1450點的水平。

接著在八二年四月，置地又再以二十七億五千八百萬元購得港燈股份，置地當時的大好友姿態，使淡意濃烈的股市增添了生氣。

雖然踏入八二年，本港股市跌勢已屆一段落，市場投資氣候似有改觀，但其實經濟的表現卻未見好轉。股市大跌之前，當時的樓價被炒升至極不合理的水平，八○至八一年間，本港起薪點徘徊於八、九百元一個月，但太古城卻已炒到一千二百元一呎（現在一般的起薪點約四千元，而樓價已升到四千元一呎，換言之亦已到了危險的邊緣），形成大量單位空置，在缺乏承接力的情形下，於是樓價也隨看股市出現大幅調整。

當時不少華資地產公司在八○年下半年以高價搶入土地及「換地證」，其中以新鴻基地產和恆隆發展表現最勇，部分公司更以大量舉債方式進行，因此其時的財政狀況十分狼狽。加上投資者開始關注九七年香港租約期滿之後，中國會否繼續延長英國的租約問題。在種種不明朗的因素困擾下，恆生指數每次回升到1450點便沒法再作進一步表現而回落了。

其實，熟讀「杜氏理論」的投資者都應認知道，這是典型的「熊市第二期」徵象，也是最消耗投資者購買力的階段，當這階段完成之後，接著出現的就是竭斯底理式拋售的「熊市第三期」了。

恆生指數大幅滑落
香港股市在1100點至1450點之間爭持了十個月，一九八二年八月，恆生指數在揮之不去的地產市道弱勢以及政治前途陰霾的雙重打擊之下，終於向下跌破了這盤局的下限支持，引發起另一次恐慌性拋售浪潮。

這一輪跌浪可以說主要由香港九七前途問題所帶起來，本港一份財經報章獨家報導中共在九七年後「鐵定」收回香港主權，消息引起整個社會極大的震盪。

當時市場有一個未經證實的傳說謂，七月間，本港十二位有頭有面的商界知名人士應邀前住北京，和中國領導人交流意見。返港之後，這「十二欄杆十二釵」便開始拋售手上所持的港股了。

一九八二年九月二十四日，香港一個歷史性的關鍵時刻，當日英國首相戴卓爾夫人就香港前途問題與中國領導人展開初次接觸。訪華之後，戴卓爾夫人表示英國會依照三個條約辦事，並稱會對香港市民負起道義上的責任，而中國則一再堅持「中國收回香港主權是中國政府和中國人民的神聖責任」。事件的發展令到中英雙方關係陷於最低潮，雙方在香港前途問題上意見嚴重分歧，於是敏感的股市直線下瀉，市場情緒悲觀到極點，在英首相訪華前一個交易日（即九月二十二日），恆生指數報1121.85，但訪華完畢，港股迅即滑落至800點水平之下，當年十二月二日最低還跌到676.30的新低位！

當時對股市不利的謠言四起，市場盛傳本港知名世家子弟大舉拋售股票變現，將永遠撤離香港市場，另外，外資調走資金、大戶出售資產變現等消息日有所聞，加上港元大跌，整個香港充斥著一片末日情懷的情緒。

那時候，誰也不知道676.30原來就是這熊市的最低點，其後雖然市場依然飽受政治和經濟因素的衝擊，但都沒有再跌低過這水平了。

股市反覆不定
從八二年十二月到入四年九月，中英就香港前途問題草簽之前，香港股市便在676點至1000點之間反覆上落，這段艱辛而又漫長的日子，每一位經歷過的股民都知道是不容易捱的。

這段日子裏，香港股市很大程度上受到九七間題的影響而波動，中英雙方「互諒互
讓」，在香港前途問題上的會談取得進展時，股市就雀躍上升；當中英雙方罵戰，各不相讓下，股市就驚惶下跌，香港股市的投資者就在政治風而中惶煌不可終日。

此外，地產市道持續淡跌，其惡果亦逐漸浮現出來，加上銀行風潮的蔓延，當時港股投資氣候的惡劣景況可想而知。還有，佳寧帝國的覆亡，當時的港股不單有即時利淡沖擊，影響也十分深遠。

佳寧帝國的覆亡，事緣於八二年十月中旬，那時候市場忽然盛傳佳寧集團現金週轉出現困難，可能要取消已宣布派發的中期股息每股一角二仙，這傳言在十月二十六日被證實，「鐵股」佳寧立即大跌，整個大市也受到拖累。接著英文報章開始「掏糞坑」，不斷爆出佳寧不利的醜聞，期間亦多次傳出佳寧重組債務的消息，可惜重組債務的計劃拖了差不多一年，終以失敗告終，佳寧集團結果逃不過清盤厄連，「佳寧神話」終於破滅。

銀行風潮也是打擊當時港股下跌的另一利淡原因，旱在八二年九月，恆隆銀行便出現過擠提，但事件很快便平息下來，但八三年九月二十七日，立法局召開緊急會議，即時三讀通過接管該銀行，然而事件卻沒有因港府的救急行動而解決，市民開始警覺到有些銀行已出了問題，於是謠言四起，民間流傳了多間銀行不穩的消息，其中以「新鴻基銀行」的謠言最多，結果新鴻基銀行被美林集團和百利達集團收購，該銀行的風波才告一段落。

那時候還有許多小銀行都受到謠言的拖累，紛紛與國際性的大銀行集團合併或聯營，才能夠度過當時的難關。這風潮對投資者信心的打擊頗大，其後延至八五年中再爆發「海外信託事件」，但這事件在新的牛市中出現，對市場的沖擊力不大。

此外，不少地產公司因過度膨脹，沒法捱過經濟的低潮而倒閉清盤，對投資者的心理威脅亦極大，大家都擔心自己可能不小心而誤觸「地雷」，加上其時有關地產公司財政出現困難，資金週轉不靈等謠言接二連三地傳出，每一次傳出來都令市道受到打擊回落，市場的投資氣氛可用「風聲鶴淚」一詞形容之。猶記得當時地產股王置地也出現虧蝕而不派息，甚至有謠言說該公司可能會倒閉，市場的悲觀情緒可想而知。

八三、四年間中英雙方在九七問題談判期間出現了多次風波，港股也就因此而大上大
落，其中「港元大跌」、「胡說八道」和「賀維震盪」是最著名的事件。另外上市公司中，怡和在這期間做出多番破香港安定繁榮的事，香港這一次歷時最長的熊市就在這風而飄搖的歲月中悄然度過了。


八七股災回顧

八七年十月的股災，對每一個股民來說，都是一個永不可以磨滅的慘痛教訓，現在且讓我們一起回億當日驚心動魄的一刻。

雖然當時股市災難性的下跌爆發於十月十九日，十月二十六日出現最悲觀最惡劣的時
刻，其實當時股市的頂部早在十月一日那天便出現了。

十月一日那天，恆生指數最高曾一度升上3968點，其後市場呈現好淡爭持，但全日大市仍上升6.09，以3949.73收市。自這天後，大市便沒法再重睹這高位了，不過市道尚未下跌，投資氣氛依然熾烈，雖然這段期間美股己現跌勢，但港股卻擺脫外圍跌市的影響在高位爭持上落。

在十月十九日爆發大跌前一個交易日，即十月十六日星期五當天，市場已初露跌市玄
機。當天恆生指數一度跌逾百點，跌市最凌厲在中午的一段時間，那時市場全無利淡消息入市，大家不知道大市因何下跌，只知道就是下跌。午後市道出現反彈，這反彈令不少投資者對後市繼續抱有信心，才會被接踵而來的狂瀉殺個措手不及。

當日全日指數只下跌45.44，而期指仍高水達107.1（現貨月份），遠期月份的溢價更高逾200點；報章引述證券業人士的看法，極大部分都繼續看好後市，認為市底穩好，下周便可反彈回升。只有極小部分認為只受到美國加息的影響，調整之勢或會持繽，但似乎沒有人敢對後市看淡。

誰看對、誰看錯很快揭曉，誰是真正波浪大師亦很快揭曉! 看錯的一方就請知所進退，不要再大嘴巴！

本港樓價脫離現實，筆者2012年9月27日在本欄發出警告：「樓市瘋狂隨時輸死人」。當時筆者指出：「本港樓市以B浪反彈，在成交疏落的情況下屢創新高。C浪的來臨將會令盲目入市的投資者損失慘重，不可不防。」

2012年10月26日，特區政府推出新一輪遏市措施，以行政手段打破樓價必升的迷信，同時積極增加供應。特區政府雙管齊下，導致供應增加，需求減縮，樓市泡沫應聲爆破。事實上，本港樓價持續上升，但恒生地產分類指數早已拒絕上升，證明醒目資金早已離場，見（圖一）。

Thank you for big brother Yun's comments & analysis.  A little correction may happen in the properties market but eventually Greater China region including HK will be able to survive & beat the odds, those wanna immigrate, let them do it........

Life is not easy in other places also......

請看淡樓市人仕，唔好得把聲啦，唔該捱下義氣，將你們手上嘅樓宇，來一個大刀闊斧嘅拋售，請加上你們寶貴嘅一腳，以摧殘呢個半死不活的樓市！

咁樣牛 4 調整浪目標 CCL 103 就會快一點出現！

http://hk.centanet.com/home/ColumnArticle.aspx?id=49932

沽神約翰保爾森果真是金市明燈，雖然7月他仍然落力唱好黃金，但原來他在第二季已經沽SPDR黃金信託。不過他沽出後，金價近日卻大幅向上。

多個月前，他力撐黃金，但金價卻跌到七個一皮，低見1,182美元一安士。但他近日沽金消息見光之後，金價又上撲上1,370美元以上，真真識得跟他開玩笑！沽神的「沽升血淚」，真的被市場視為明燈。

本版可能帶有迷信成份，兒童請由成人陪同閱讀，謝謝！

黃大仙靈簽 第卅一至第四十簽精解

第31簽　下下　古人占驗：蔡中興遇險

狂風驟雨打船篷。溪畔桃花盡落紅。
驚醒漁翁春夢熟。持篙撐去失西東。

仙機：
財耗散。孕有驚。
宅不吉。病未寧。
畜與蚕。得利輕。
行人遠。無歸程。
問婚姻。不可成。
若謀望。勿妄行。

問風水：受煞有損害。
問遺失：無路尋不得。
問自身：身子不平安。
問天時：禍來宜閃避。
問出行：去之總不宜。

解說及記載：

■蔡中興遇險

蔡中興，北宋人，在福建泉州當官時，修建洛陽橋，凡事親力親為。洛陽橋工程宏大，以當時的建筑技朮而言，實在是奇跡，傳說中有神仙幫助。

這支籤，是說蔡中興晚上乘船視察工程時，忽然遇險。狂風驟雨，吹打著船篷，河邊的桃花，都被吹落了。驚醒了船上的漁翁，慌忙中，竹篙撐艇，水流湍急，不辯南北西東，此時手忙腳亂，亦甚難做作，若遇事有貴人指引，才免至迷懵不知西東也，此簽凶多而吉少。此為下下籤，恐有驚險之象。

第32簽　中平　古人占驗：蘇武牧羊

十九年前海上辛。節旄彫敗逐沙塵。
餐毛嚼雪誰憐我。惟有羊兒作伴群。(旄音毛。旗飾)

仙機：
財難求。名不遂。
行歸遲。宅還滯。
問謀望。事難濟。
畜與蚕。宜子細。
問六甲。當禱神。
病修善。免痛苦。

問風水：地運當塞滯。
問遺失：求之亦難得。
問自身：作福可免病。
問天時：憂勞恐不止。
問出行：去之總不利。

解說及記載：

■蘇武牧羊
蘇武，漢代的一位忠臣。字子卿。杜陵人。武帝派他出使匈奴，被番王單於拘留，威迫利誘，要他變節投降，蘇武不屈，被放逐北海牧羊，所牧者，皆公羊，番王下令，除非他回心轉意，又或者公羊能產子，才能獲釋。蘇武天寒無飯食，以毛毯包雪食之，飲雪吃草籽，而無人可憐，惟羊仔陪伴，此乃淒涼之景象，在風雪中挨了十九年，才得以還鄉。後獲宣帝賜爵“關內侯”。

籤文道盡蘇武牧羊的艱辛，十九年如一日，天天緊握漢朝的使節杖牧羊，最後，連節杖的旗旄也被風吹去了，才得還鄉。就簽而論，凡事極其辛苦，但到底可達目的。

第33簽　中平　古人占驗：孔明識破曹操

曹操雖有深謀計。智慧難瞞諸葛侯。(侯本作候)
試看東風都可借。更能流馬木成牛。

仙機：
宅平常。財難有。
蚕與畜。慎看守。
孕與病。禱神佑。
問婚姻。非吾偶。
行人歸。要遲久。

行人遠。無歸程。...

坐飛機遠行要小心???