長和遷册如信用卡豁免年費

李超人的世紀大重組，坊間都把焦點放在遷冊與否的問題上，以至於長和是否步怡和後塵，進一步撤出香港。
其實遷冊與否，暫時看來作用不大，反而是長和系這幾年的部署，那一脈相承的「去中港」策略，還更值得細味。
回顧這兩三年長和系的大刁，除了外國的大茶飯以外，另一特色便是陸續把中港資產減持、分拆、變現，出售百佳不成，都要向新加坡淡馬錫減持屈臣氏，連環沽售內地物業項目，再由電能實業（006）分拆本港發電業務成港燈電力（2638）上市。

一合一分　厚此薄彼味濃

及至今次把長實（001）和黃（013）一合一分，衍生出長和及長地，更可說是把地產酒店等不動產一次過剝離的舉措。本來長實藉着持有近五成權益的和黃，其收入仍然較多元化及國際化，但日後集所有地產於一身的長地，土地儲備只有3%在中港之外，海外的酒店房間數目亦少於兩成，名符其實是一隻中港地產股。
相形之下，剝離了地產業務的長和，明顯更加國際化，其來自中港業務的經營溢利（EBIT）佔比，理應會由2013年度的35%進一步下滑，換言之，未來的長和，將更少受到中港政經環境的變化影響。
儘管霍大班指重組好處之一，是令日後長和系再沒有大婆二奶之分，但除了股權關係確實由垂直變水平外，我總feel到那股厚此薄彼的味道。這點由重組悉心選擇的時機可以看到，過去一年，長實股價跑贏和黃兩成，一邊受惠於樓市越劏越旺，一邊卻仍要承受歐洲經濟的不明朗及油價反艇的衝擊，今次交易劃一以五日平均股價來計算換取新公司長和的比例，在和黃的股價低於自己的長期平均估值下，便顯得有點輸蝕。若果交易早半年前進行，這個比例應會對和黃的股東較有利。
除了長實與和黃的股東待遇有別外，由長和割出來的長地，還要舉債550億元向長和支付代價，意味長地一出世，就要貼錢給長和做生意。

長地褪色　長和似有後着

不要以為，樓市正如日中天，長地面前還有好一段時間賺easy money，實情是近年湧現了一批紅色資本進場積極搶地投地，華資地產商的優勢開始褪減，近年長和投地亦沒有以往進取，過去的主場優勢變得黯淡，再加上加息周期不知何時啟動，我會認為，長地這艘船其實是很難駕馭的。
長地的未來，會否像港燈一樣，引入中資甚至央企，維持在中港地產市場的競爭優勢，真的要拭目以待。
至於長和會否真的步怡和後塵？暫時我看不到遷冊能買到的政治保險，當然如果長和日後選擇到倫敦作第一上市，又或者這幾年的螞蟻搬家式縮減中港業務，持續下去，那又另作別論。
我隱隱然覺得，超人這步近年最重要的棋還未捉完。
長和系重組，也是力場的重組，是香港政經權力版塊的大挪移，折射出來的影響意味深長，肯肯定不是單單商業考慮可以解釋掉。

丘亦生
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長實（001）、和黃（013）合併再分拆，對李嘉誠、對小股民而言，有多大影響？目前李嘉誠持有43.42%長實，再通過長實控制和黃，長實持有49.97%和黃，故李嘉誠間接持有和黃21.69%，長實與和黃合併再分拆，一為長和，持有所有系內非地產業務；一為長地，持有系內所有地產及酒店業務，李嘉誠在兩家公司持股比例將會是30.15%。
目前長實扣除和黃業務外，以地產為主，故可說李嘉誠對長和系內地產權益由43.42%降至30.15%，而和黃所持有的非地產業務的實質權益則由21.69%增至30.15%。這說明李嘉誠更看好長和系內的非地產業務，寧減持地產項目權益來增加非地產項目。

留意未來增減持動作

過去兩年長和系在非地產業務投資額巨大，於地產業務買地少了，到海外投資非地產業務多了，現在長和系依照地產與非地產分為兩公司，大家不妨留意李嘉誠將來會不會減持新的長地而增持長和，若是，那等同李嘉誠向市場說明他不看好香港房地產。
目前長實作為母公司來控制子公司和黃，往往子公司的資產值都不能全部反映於母公司的股價，總得打個折，正如近日中信投資（267）旗下信行（998）及中信証券（6030）不論A或H股都大升，但中信投資股價並沒有依比例反映，換言之長實目前股價是有巨大的折讓，合併再分拆後就無母公司與子公司的分別，利好股價，上周五合併及分拆消息公佈後，長實與和黃於紐約一起升。

曾淵滄
財經評論員 

長和系近年最大的賣產交易終於落實。和黃（013）上周五宣佈以440億元（56億美元）出售屈臣氏近25%股權給新加坡主權基金淡馬錫，說好了的上市已被押後。市場對這個出其不意的結果大感意外，更不了解李超人為何扭盡六壬都要減持這項業務。
這一趟和黃出售零售業務，數度變招，由去年打算出售百佳予財團，到改為把規模大得多的屈臣氏分拆上市，在公開市場減持，誰知到埋門一刻，卻又變回用私人配售的方式，售予淡馬錫，轉身之快，叫市場真有點跟不上其舞步。有說法指，管理層乃於月初為上市進行巡迴路演時，接觸到淡馬錫的管理層，發現該基金對收購一個更大股權感興趣，因而立時變陣。

扭盡六壬沽屈臣氏　暗藏玄機

過去和黃也曾經這樣出盡法寶，希望為一筆資產變現，好像其意大利3G業務3意大利，便曾多次希望變現減磅，2006年已計劃分拆上市，當時市傳估值100億歐元，結果被指索價太高而擱置，到了2011年又傳出擬售予當地最大的流動電話通訊商意大利電訊，雙方眉來眼去了幾個回合，去年對方的董事局甚至通過就收購展開商討，但結果還是無米粥。
相比之下，今次最終都修成正果，雖然估值較原來市場估算的低了一截，但400多億元的單一投資，淡馬錫爭取一點折扣是可以想像的。況且，現時屈臣氏體現的價值，已佔去和黃市值近四成，較其貢獻18%盈利的比例更高，又沒有關掉上市大門，照計利好，怕只怕之前市場反映了更高估值，可能會因而有人沽貨。
有說法指，今次減持是為迎接加息周期的動作，但由於變現所得，絕大部份用於派息，只保留三成現金，相比之下，港燈（2638）的分拆上市，變現之餘又轉移債務，今次減持屈臣氏，似乎不太能用減債的角度來看待。
我認為，超人今次減持屈臣氏的玄機，或可從他最近接受財新網訪問中找端倪。他在這次訪問中，提及多項新科技投資，涉獵範圍已不局限科網，既有人造蛋，又有新農業技術，更對一個高科技慳電膽愛不惜手，似乎多多子彈都用得着，今次變現近70億元，會否用作買新玩具之用？

電子商貿坐大　傳統零售式微

另一線索，則是他在訪問中提到一位經濟學家Tyler Cowen著作，這位學者近日以預測科技將大舉取代人力而受爭議，他在新作《Average is Over》中，更加指出超市在高科技協助下，將會聘用越來越少的人手，整個付錢過程都可自動化，連收銀員都可慳番。這對於僱用數十萬人的零售王國來說，不是個容易拆的彈，轉型的難度頗高，加上各地不斷湧現電子商貿的挑戰，近至內地的百貨公司遠至沃爾瑪都在捱打，傳統零售業務的最好日子可能已經過去，既然估值見頂，減磅減掉風險，也是明智之舉。

丘亦生
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