撰文:麥萃才 香港浸會大學工商管理碩士課程拓展總監
欄名:熱錢湧港
踏入2013年，日本政府換屆，之後推出了新的貨幣政策，把目標鎖定為2%的通脹，望透過通脹來推高日本經濟的名義增長，擺脫通縮。
要令通脹達到2%，日本央行便大量印鈔，令日圓狂瀉，短短幾個月內，已經跌穿1美元兌100日圓的水平，短期目標更邁向105日圓進發。相反，近日美國公布的經濟數據顯示，美國經濟有起色，房屋價格也顯著回升。自2008年所發生的金融海嘯有望完結，而美國經濟將走出谷底。對於美國來說，不再是講量寬，而是說何時退市。因此，近日美元也轉強起來，有條件容許日圓的貶值。
日圓的下跌，以及日本的量寬，不單影響日本的經濟，也影響到環球游資走向。日本所產生的貨幣供應以及弱日圓政策，會鼓勵市場沽日圓而投資海外，造成大量利差交易，情況就如2008年前的金融市場。熱錢的進出，影響到其他國家的經濟，只不過其規模比起2008年前還要大！
金管局把關 炒港滙無利可圖
作為國際金融中心的香港，因沒有外滙管制，所以是熱錢流入的熱點之一。問題是這些熱綫流入的目標是甚麼？又會怎樣影響香港的經濟？
首先熱錢的目標是短期利潤，一般而言，長遠投資不會是這些熱錢的目標，而且最好投資的是金融資產，市場大，流動性高就最好。如果真的有熱錢流入香港，這些熱錢流入目標之一，就是炒港滙。
⑴炒港滙升值，就是沽外幣，持有港元的長倉，這種情況自回歸以來，已試過多次。但因港元與美元掛鈎，大量美元流入，沽美元買港元的話，金管局可以無限量接盤，因為金管局只要收到足夠的美元去支持聯滙，就可以無限量發行港元。而歷史的經驗告訴炒家，炒港元升值必輸，因為金管局可以無限量發行港元。但這也有副作用，因為貨幣供應充裕，結果港元長期維持低息（令港元長倉回報降低，大減炒港元升值的誘因），出現市民存款回報偏低的情況。港元低息的環境已持續了好幾年，暫時也沒有看到有大量炒港元升值的情況。
港股本月挑戰新高 新股湧現
⑵如果熱錢不流入滙市，另外一個目標可能是股市。因為香港債市規模較小，而且流動性也及不上股市，如果熱錢要追逐短期回報，股市是其中一個目標。所謂五窮六絕七翻身，傳統上5月份都是港股淡市，過去10年的香港股市，有7年5月份港股是下跌的。而華爾街也有諺語「Sell in May and go away」的說法。但今年港股比較不尋常，5月份恒生指數企於23000點以上，有挑戰新高的意味。如果不是內地A股市場表現仍有待改善，而香港上市公司市值有過半是內地公司的話，港股的升幅或可以較快較高。如果熱錢大量流入股市，應會見到股市交投大幅上升，而指數波幅亦會擴大，更有不少新股排隊上市。
今年首季香港股集資金額不多，但到了第二季就有不少新股準備上市，香港股市集資金額排名，就有望重上世界的三甲位置。有熱錢流入港股，初步證據也符合預期。
樓市受惠間接 樓價仍然尋底
⑶原則上，熱錢對於房地產的影響不是直接的。因為物業買賣較為長綫，而且存在風險也不小，很少熱錢會直接參與市場。就算參與，也可能透過私募基金或房地產信託投資基金（REITS）參與。前者多數是寫字樓或收租物業的投資居多，與一般市民所關心的住宅物業參與較少，而後者是上市的證券，如果有大量資金湧入，這些REITS的交投會較為顯著，又或者會有更多新的REITS上市，去吸納這些資金。最近香港就有兩隻REITS準備上市，集資金額數以10億元計港元。由此角度來說，也符合熱錢流入的現象。
問題是，房地產市場並不是熱錢所追逐的主要目標，但它也會間接影響物業市場。原因是熱錢流入會增加本地貨幣供應，銀行資金充裕，利率便進一步受壓。在持續低息環境及銀行水浸的情況下，物業按揭變得廉宜及容易，本地及海外的一些長綫投資者，會因此而入市。而這情況不單發生在香港之上，其他發展中的新興市場，也受到影響。
金管局及政府多番出招，也是這原因。例如金管局提出指引，提升銀行從事物業按揭的資本要求，降低貴重物業按揭的成數等，都是防止銀行把過量的信貸投放在物業市場，令風險過分集中。而政府所收取的SSD、BSD、DSD等，都是希望冷卻樓市，中和熱錢流入的影響。量度樓市升跌的中原城市領先指數（CCL）從高位回落，由高峰期120點以上，回落至上周的118.6點，跌幅也有數個百分點。因為樓價調整會有滯後效應，通常先由量跌，然後價才調整。自從今年2月23日宣告實施DSD之後，近3個月樓市反應開始明顯出現。相信樓市的調整趨勢短期還未完結，樓價仍然會尋底。
正因為樓市前景未容樂觀，而港滙又不能炒升值，如果熱錢真的大量流入，惟有港股一途。但現時也未見資金大量流入的情況，但假若資金大量流入的話，讀者可以留意以下的情況有沒有出現：（a）港元兌美元偏向強方的兌換保證，亦即7.75水平；（b）金管局多次接納港元的買盤（美元的沽盤）；（c）銀行戶口結餘持續上升。而以上三項都是資金大量流入所會引發的現象。