近日來全球股票市場波動加劇. 首先, 上證指數自去年十一月低位一千六百六十五點經歷了三波段上升後, 十個月來總升幅達一倍多, 終於今年把月初在高位三千四百七十八點開始下跌, 下試兩千五百點的概率相當高. 至於美國道鐘斯指數, 於今年三月才見底六千四百六十九點, 目前的小跌大漲走勢, 從技術分析角度看來, 似乎非從今天的九千五百點升到一萬一千點不甘休. 但技術分析只依靠過去的資料, 是市場參與者心理的資料化和圖形化, 並不可能有效率的猜測市場將來的趨勢.
雖然這星期美聯儲主席伯南克說美國正走出經濟衰退, 如果我們回顧他過去的言論, 就會發現他言論總是給經濟資料牽著鼻子走, 拒絕深入對經濟資料作任何的深入分析. 但對於他倍增美聯儲資產負債的膽色及速度, 卻不得不讓人佩服的五體投地. 我相信, 以伯南克的學識, 不可能說不瞭解大印鈔票, 把聯邦基準率長期維持為零對於經濟的巨大通貨膨脹風險. 既然來自華爾街的金融風暴源自前任美聯儲主席格林斯潘的過度寬鬆貨幣政策, 信貸市場泡沫吹的太大了一定有要爆破的一天. 但看來伯南克採取措施減低爆破的破壞力的方法依然是製造美聯儲資產負債泡沫來一個對信貸市場泡沫又補又吹的策略. 此舉對於身負重債的美國和美國的人民非常有利, 因為維持聯邦基準率長期維持為零等於是世界上持有美元國債的國家資助了強大的美國和它富有的人民. 更由於許多國家, 其中包括中國和香港在內, 它們的貨幣和美元掛鈎, 那麼這些國家的貨幣政策也只得緊隨美聯儲的貨幣政策. 其最直接的結果, 是當美聯儲向市場注入流動性的時候, 這流動性就通過美國的赤字, 大宗商品的價格飆升, 金融機構的投機活動, 迅速的氾濫到它們的經濟, 也吹起了大泡沫. 加上它們行政經濟刺激方案, 可能變本加厲. 故美國過度的寬鬆貨幣政策, 伯南克的”定量寬鬆”貨幣政策, 如果沒有效的”退出”策略, 無可置疑的將再次引起世界性的資產泡沫. 我們看到, 這資產泡沫在亞洲, 其中包括中國和香港, 以近來股市和房地產的飆升出現.
美聯儲並不害怕美元會貶值, 至少暫時也不擔憂美元會在可見的將來失去世界儲備貨幣的惡夢. 首先, 以美國金融市場的深度和廣度, 世界上可能只有歐盟國可以一比, 但歐盟政治不統一, 社會機制僵化, 根本無法和美國相提並論. 美元只作為世界儲備貨幣目前根本沒有潛在的挑戰者. 美元之貶值, 主要相對是對歐元和日元而言. 金融風暴以來, 人民幣對美元的匯率, 基本處於穩定的局面. 中國政府絕對不想在外貿快速下滑的情況下, 任由人民幣相對美元升值. 故我相信,雖然市場對於美元十分悲觀, 美元不大可能跌破去年第二季度的美元匯率低點. 其原因非常簡單, 最終歐盟央行也會加入美聯儲, 中國人行不惜代價的向市場注入流動性的作法, 以保持歐元的競爭能力. 此時, 可能美聯儲, 中國央行已靜悄悄的開始收緊貨幣政策的行動. 中國央行可能已經感受到今年上半年過分發放貸款所引起的危機, 流動性正在中國退潮, 因而引發了上證指數的急跌. 但中國央行就算朝秦暮楚, 可能改變不了由今後流動性所驅動的上證指數的走勢. 如果經濟復蘇在即, 無論是強勁的經濟復蘇, 或是沒有創造就業的微弱經濟復蘇, 美聯儲都需要迅速執行流動性氾濫的”退出”方案, 以保過分的擴展美聯儲資產負債表所帶來的惡性通貨膨脹預期.
任何美聯儲的”退出”策略, 都可能導致流動性撤離亞洲, 使美元重新進入回升軌道, 因而引發亞洲股市和房地產市場的降溫. 道鐘斯指數也可能因為經濟資料並非恰如許多人的預期而掉頭探底. 美元的走勢, 為今年下半年的全球資產市場指示了方向.
