一些思考，雜述如下：

1）聯繫匯率若真要脫鉤，必須是出其不意地宣佈，立即執行，正如05年人民幣匯改時那樣，以免投機者預先部署，令市場大幅波動。

2）假設脫鉤以後，港幣取向無非兩種：一是自由浮動（也包括與所謂一籃子貨幣掛鉤）；二是與人民幣掛鉤。

個人認為自由浮動已不適合目前香港的經濟，皆因香港經濟體太小，又屬充分外向型，自由浮動恐怕會令港幣匯率波動極大，令港人不願意承受如此風險而轉持其他強勢貨幣，例如美元、人民幣等。還有，自由浮動難以得到中央政府的首肯，中央政府最忌諱的就是境外熱錢衝擊中國（包括香港）的貨幣體系。

若與人民幣掛鉤則較符合香港的實際情況，畢竟香港的經濟脈搏與內地日趨一致，而與美國往往背道而馳。不過一旦與人民幣掛鉤，港幣會缺乏實際意義，等於已被判死刑，將進入倒數時，看何時執行而已。

3）由此看來，港幣命不久矣！人民幣自由兌換之日，就是港幣壽終就寢之時，港幣的歷史使命也快將完成。因此，從中國的宏觀戰略考慮，中央政府可能會傾向於一動不如一靜，即維持聯繫匯率。何必要為港幣的短暫生命而大費周章？萬一處理不當就惹火自焚！至於聯繫匯率給香港帶來的正負影響，以國家的層面看，只是小事一件而已！

回上善若水先生：多谢先生提供思考，甚有参考价值。 如果港币和美元脱钩，何不自由浮动？只是自由浮动需要有一个监管能力强的金管局，避免任何的道德风险（moral hazard），自动的调整内定的一个目标汇率。可以考虑不公开的一篮子货币作为基准。基于香港的外汇储备相当丰厚，自由浮动和联系汇率一样，不必担心太大汇率波动风险。至于和人民币挂钩，一个自由兑换的货币怎和一个不能自由兑换的货币挂钩呢？香港作为世界性的金融大都会， 岂非是一个大倒退？另先生无需为港币的命运担忧。有美国和中国对持博弈的一天，北大人不会轻易的放弃港币的存在。 北大人对香港是既爱又恨，可能从来没有好好认识到香港对中华民族的贡献。

陳教授：

多謝回覆！教授的回覆也令我更深一步思考此事，未有組織，漫談如下：

港幣匯率理論上無非三種選擇：

1）與某一貨幣掛鉤，情況一如現時。

2）與一籃子貨幣掛鉤，掛鉤緊密程度可有輕重，例如可選擇幾種成分貨幣，每隻成分貨幣有一個加權比重，那港幣就形同貨幣指數；也可以是以一籃子的貨幣為基準，其中機制保密，再加上人為調控，就如現時的人民幣。

3）自由浮動。

先論自由浮動：自港幣誕生以來，匯率自由浮動的時段不超過10年，即70年代中至1983年。那段日子金融市場動蕩非常，屢屢發生銀行擠提事件，也發生過市民擔心貨幣會一文不值而搶購實用物品的事件。港府歷來奉行積極不干預政策，經濟模式屬於非常外向型，經濟體又較小，貨幣受到衝擊，後果堪虞。雖則香港的“外匯基金”數額龐大，但“外匯基金”一詞具有誤導性，其實際意義等同於政府所有財政儲備，與其他國家的外匯儲備不能相提並論。現時世界熱錢太多，來去無蹤，香港現時的客觀地位絕對可成為風口浪尖，暫避為妙。

再論與一籃子貨幣掛鉤：港元長期實行“貨幣發行局”制度，即港幣的發行必須有同量外幣（現時為美元）作100%支持。若繼續維持貨幣發行局制度，改掛一籃子貨幣，是否需要儲備所有成分貨幣？其管理、運作會否過於複雜？還有，人民幣尚未能自由兌換，故難以成為港幣掛靠的成分貨幣。一個沒有人民幣的貨幣組合，還有多大意義？其效果估計與現時掛鉤美元差不多！

或曰：改變“貨幣發行局”制度，仿效大陸和新加坡，即以一籃子貨幣為基準，再加人為調控。首先香港並無如此強勢政府，二來“貨幣發行局”制度長期行之有效，令世人認為港幣的匯率機制相當透明，這也是香港成為金融中心的原因之一。

故一籃子之路行不通。

三論與單一貨幣掛鉤：實際上只有美元和人民幣可供考慮。美、中分別是世界第一、二大經濟體，中國大陸是香港最大的貿易夥伴，美國排第二。若掛靠人民幣，最大的問題是人民幣並未能自由兌換，匯率機制非常不透明，常被指責為受操控，與之掛靠，香港的國際金融中心地位將不保。算來算去，現時還是繼續掛靠美元較好！

當然港幣匯率還有其他非主流的取向，例如恢復金銀本位、與大宗商品掛鉤、甚至與碳交易權掛鉤等，香港可為中國探索一條更合理、更先進的貨幣制度。不過目前世界的金融體制尚在延續歷時已200年的英美霸權，還未是時候挑戰此霸權。

再回到現實政治，中央政府對來自外界的金融衝擊採取的是躲避、防守的策略，還未見有主動出擊，北大人視香港為金融防火牆，多於金融橋頭堡。故對港幣匯率制度應傾向於保守，而非改革。香港的梁振英班子，依我看只是一班傀儡（可能帶有主觀色彩，可能是我不識時務），我實在看不到他們有雄心、有能力、有魄力去進行港幣匯率改革！

綜合來看，港幣與美元的聯繫匯率是現時無奈之中的最佳選擇！

上周的城市論壇, 討論的主題也是聯匯, 論者只有3人, 羅家聰, 王弼, 黃元山. 政黨無派代表, 何解? 王弼笑談是因為政黨唔識, 唔敢出場獻醜.

對於聯匯制度, 羅家聰有一點看法我是贊同的, 就是港元要麼與美元掛鉤不變, 要麼完全脫鉤, 而不應走中間道路, 與一攬子貨幣掛鉤.

港元與一攬子貨幣掛鉤, 金管局的外匯儲備就必須作出調整, 按一定的比例儲備外匯. 例如(假設)美元為40%, 英鎊為20%, 歐元為20%, 日元為20%. 如果遇到風浪或沖擊, 外資需要兌換的都是美元, 而香港的美元儲備只占40%, 香港怎麼辦?! 最後的結果只能是一攬子貨幣掛鉤的聯匯崩潰.

有人可能會講, 阿爺唔會睇住你死, 一定會出手, 這一點我不懷疑. 但是, 制度的建立應該建基於自身的自我平衡之上, 而不能寄望他人的幫忙. 

聯匯的義意在於穩定幣值。香港近30年實行與美元掛鉤，也的確達到了這一目的，做到了幣值的穩定。當然，港元穩定的代價不低，現在我們所見到的資產價格的大幅上升，輸入性通脹等等，就是其副作用。但有人因為這一副作用而主張廢聯匯，顯然曲解了聯匯的義意。

聯匯並非一面倒都是副作用。港幣因跟隨美元貶值，在幾個方面對香港的經濟有利好作用：

1）促進了香港出口或轉口內地的貿易；

2）吸引外來遊客來港旅遊，有利於本港遊旅業和酒店業的發展；

3）吸引遊客在港消費，利好本港零售業。

其中2、3兩項因為能吸納低技術勞動力，因而我們見到香港近年的失業率一直維持在很低的水平，幾近全民就業。

港府和金管局官員講，沒有實行聯匯的亞洲國家，樓市和通脹並不比香港低，這是事實。因此，如果改變聯匯制度，香港能否令樓價和通脹受控，不能確定，但上述3項利好因素則會消失，香港經濟的動力也會隨之減弱。如此一來很有可能出現滯脹，屆時才是真正的水深火熱。除了靠操弄民意而生存的政客之外，香港市民邊個都唔想過這種生活。

In the other words, the asset bubbled in many regions are not from the peg, according to the HKMA.   Now,  they need to explain to citizens why they have kept the peg for 30 years ?

The source of the problems is due to the non-stop printing money ! The mass is highly expected than that we can manage...

回上善若水和云在青天先生：香港联系汇率建立的历史因缘，是一九三五年开始和英镑挂钩，但期间英镑作为国际储备货币日渐式微，又尝试和美元挂钩。七零年代世界经济不景气美元疲弱，港币重新自由浮动，后又遇上香港回归问题，港币汇率动荡。为了稳定港币汇率，港币八三年和美元挂钩，建立了一直到今天和美元的联系汇率制度， 港币的发行需要百分百的美元作为储备，属于所谓Currency Board制度。现今，除了极少数的小国家之外，世界上没有几个国家执行这种汇率制度。今天香港经济实力已今非昔比，如果香港继续执行联系汇率制度，不利的因素远远超过光是为了维持货币稳定的联系汇率制度。 其实联系汇率制度在危机四伏的时候， 除非有雄厚的外汇储备作后盾，也难有能力维护汇率的稳定，外汇储备在非常短暂的时间内很容易消磨殆尽，唯一的办法是提高短期利息以阻难投机的外汇外流，却会造成股市大幅下跌和经济萧条。过去香港联系汇率的成功，是八零年代以来到这世纪初，美国经济和美元雄霸天下的环境，但近年来美元日落江西，如果香港继续和美元挂钩， 不早日未雨绸缪，动荡历史可能重演。更不要说香港现今面对社会日渐分化，需要有更灵活的调控经济波动手段，万万不可如以前一样，把自己的经济命运寄托给只会印钞，不思上进的美联储， 断送香港前途。如果港币自由浮动，香港经济自然需要一定时间调整和适应，楼市震荡不再话下，但对香港将来有好处。

回陳教授：

教授提出的幾個觀點，我嘗試回應如下：

1）港幣雖然遲至1935年才與英鎊掛鉤，但再之前港幣實行銀本位，貨幣的含銀量，和金銀比價已經確定了港幣與其他外幣的固定匯率，這也是另一種形式的聯繫匯率。故港幣匯率真正自由浮動的時段只有70年代中至1983年短短數年而已，那數年香港的金融市場非常動蕩，雖然與回歸談判危機有關，但難保將來不會有類似的事件造成信心危機。若果沒有聯繫匯率，一旦發生危機，以香港的開放程度以及市民對金融市場的關注度，港元可於短期內被大量兌換成其他外幣，其貨幣貶值的程度將不堪設想，這已經有歷史教訓。另一方面，當港幣被期望升值時，大量外來資金將流入香港細小的經濟體，令港幣幣值大幅飆升，負面效應自不待言。與世界其他實行匯率自由浮動的小國不同的是：香港是一個金融超級熱點。

2）教授提到一旦港幣受到衝擊，為了阻止資金由港幣兌換成外幣（美元），只有調高港幣利率，從而損害樓市與股市。筆者認為那只有在炒聯繫匯率脫鉤消息時才會發生，就如97-98年亞洲金融風暴之時，面對這種情況只有堅持聯繫匯率，才能阻止港幣的崩潰。還有，不要認為港幣自由浮動後就不會受到衝擊，而且一旦受衝擊，市民很可能因害怕港幣貶值而一窩蜂地兌換成外幣，到時一樣會拉高港幣利率，負面作用甚至更嚴重。

3）筆者也同意現時美國江河日下，美元長期貶值。但試問現時可有哪隻貨幣比美元更可靠？這是布雷頓森林體系崩潰以後，貨幣可隨意增發的必然結果，大勢如此，無一國可倖免。至今，一旦有金融動蕩，資金還是爭相流入美元資產以作避險，相對於其他貨幣，美元還是比較穩陣的。

既然其他貨幣不可靠，自由浮動弊端太多，故在港幣沒有找到新出路時，實不宜與美元脫鉤。而且港府必須表現出捍衛聯繫匯率的決心，以免市場信心動搖，讓投機資金有機可趁。

與教授討論問題，筆者深感啟發，也深覺有趣！

自美國取消了昔日的金本位制度之後，世界各地貨幣政策變得泛政治化，經濟好之時要印銀紙買選票，增加貨幣供應量！

而經濟唔好之時更加要印多啲，以刺激一下經濟，否則現政府鐵定無得留低！

咁手執印鈔權嘅人咪可為所欲為？殘民自肥？

西方民主社會講求制度及制衡，所以拒哋就整鬼整馬，攪啲「錨」出來！

金同銀做過錨，但因經濟高速發展，金銀供需追唔上而取消左！

現在西方央行大多以物價及經濟指數做錨，本來合理得多，但咁樣做亦有盲點，一來呢啲係濟後數据，仲要成日背馳咁先衰。

而且好多時候，貨幣供應更淪為政客選舉工程嘅一部份，攪到財政赤字預算及國債佔 GDP 100 % 者司空見慣！

香港係一個高度自由化嘅經濟城市，資金進出幾乎無皇管或管拒唔倒，上百億資金在高速互聯網中出入，彈指之間就發生左！

所以港元絕對唔能夠做無尾飛砣，否則香港就會成為提款機，隨時俾大鱷提錢提到你破產！

歐美呢兩個生銹錨，長遠同拒哋掛，死路一條！

但唔同拒哋掛呢，係中短期來講，仲衰多二錢重！！

自由市場的運作就要讓價格自由浮動，香港係呢個環境之下吃盡甜頭！

但呢個世界嘅午餐並無免費過，睇吓最後邊個埋單啫！

香港嘅經濟規模相對世界而言，滄海一粟，如果自己攪你嘅自由浮動，分分鐘一鑊泡收場，我就唔相信金管局有人拍心口話拒拆倒呢個局！！

但我個人意見，港元有如賭場籌碼，兌換率愈容易明白愈好！！

但另方面現時將呢單嘢攞出來討論吓都好應該！！

回十楼Bb先生： 先生之言，令我茅塞顿开。只是先师一代名儒，自已也迂腐之过耶。谢谢指教。

回八楼上善若水、九楼亮剑先生：台湾和新加波都属于类似香港的开放小经济体，其汇率一早脱离美元化。它们的货币至今并没有如先生所忧虑受到冲击或崩溃。 如果考虑外汇储备和财政债务，香港比台湾和新加波都优胜。香港可能囿于政治因素，过分保守，尤其是金融风暴以来经济吃了不少亏。