戰國韓非作《說難》，稱當一個說客之難，不在見識口才，而在於能否看透對方內心深處那層不能宣之於口的算計。最近，幾位主導AI風潮的巨頭馬斯克、Sam Altman和 Dario Amodei罕有地口徑一致，公開呼籲放慢發展步調，言之鑿鑿為了「人類安全」、「防範生存風險」。投資者實在不宜把他們的話照單全收，因為孫子有云：「兵者，詭道也。故能而示之不能，用而示之不用。」馬斯克這種連一分錢都要跟小股東計較的人，突然悲天憫人，難道真是良心發現？抑或是那深不見底的資本開支黑洞難以為繼，不得不找個冠冕堂皇的藉口為自己賣時間？
訓練下一代大模型的開支已達百億美元計，連同電力配套、液冷散熱與晶片迅速折舊，整個行業瘋狂地燃燒資本，可是商業化變現仍非常緩慢，在這種關頭，高呼「為了安全而慢下來」，實際上是AI這一套自2022年第四季ChatGPT 3.0面世以來，由各科技巨頭包括英偉達（NVDA）、OpenAI、Anthropic主導撰寫的科幻小說，開了一個好頭，讀得令人熱血沸騰，但唱得過了龍，目前不知怎樣埋尾。經過多年呼籲不斷叫投資者燒銀紙，到目前為止，有誰能夠清楚說明，究竟終點是什麼？是科技巨頭要爭取第一個實現Artificial General Intelligence（AGI）嗎？但只要花一點時間理解，令人不禁懷疑，追求AGI跟秦始皇尋找長生不老藥有什麼本質上的分別。王弼絕不是在盲目反對花錢尋找科學上的突破，而是完全不計成本地追求一個大部份人都說不清楚的目標時，我們便要非常警惕不良投資（Malinvestment）的風險。
在歷史上，目前市場那種狂熱並非第一次，遠的不說，世紀末的「千年蟲」（Y2K）危機，當年董事會出於免責考量，對顧問機構的末日預警言聽計從，不計代價地透支數年IT預算；如今科技高層亦在業績會上信誓旦旦：「過度投資的風險，遠小於投資不足的風險。」千年蟲的開支最終固然留下了分散式伺服器與網絡架構的骨幹遺產，為日後互聯網盛世奠基，但對當年買在歷史高位、承擔估值斷崖與產能過剩的股東而言，前期的資本回報確實血本無歸。現在回看，究竟當年花在處理千年蟲的鉅額資金，有多少是花得其所，有多少是純粹的冤枉錢？但實情是賊過興兵，華爾街對當年「不處理千年蟲便會世界末日」的危言聳聽連作一些解釋或賽後檢討也懶得做，因為大部份投資者的記憶就像金魚般短。目前市場上有誰會擔心，今次AI狂潮的結局，會否只是另一次千年蟲的翻版？
而且，這場不計成本的資本開支追逐遊戲，正在宏觀經濟層面反噬同樣是胡亂發債的各國政府。過往二十年的互聯網經濟是輕資產擴張，寫代碼不與製造業搶鋼材，搞平台不與民生爭水電；今日的AI競賽卻是徹頭徹尾的重資產怪獸。超大規模雲廠商攜帶天文數字的購買力，開著支票簿在全球高溢價瘋搶電力併網配額、長期購電合約、重型變壓器與電網設備。實體要素的供給彈性極為剛性，興建電網與基建動輒耗時三至五年，科技巨頭這種不問價格的投資，扯高了物價，同時科技巨頭天文數字的發債，引發國債孳息飆升，隨時構成主權債務危機的完美風暴。美國聯儲局上星期的加息，目前為止市場再一次輕輕帶過，但若物價和債息在AI瘋狂的開支下持續向上，AI瘋狂開支的派對還能延續多久？
正如王弼一向留意的「散戶AI亢奮指數」Proxy的美光（MU），其股價在加息後又重新升到1000美元樓上，意味SaaS股又無運行，本欄一注獨贏的英紐特（INTU）亦持續疲弱，不過只要是資金輪動，所有SaaS股疲軟，而並非INTU獨自憔悴，投資者並不值得因股價短期波動而煩惱。
