上星期三，美聯儲議息，會後聲明的點陣圖顯示，聯儲局會在2023年加息兩次，會議亦開始有成員討論收水的可能性，市場解讀為貨幣政策轉趨鷹派，但奇怪的事情就開始發生。
首先，如果確認貨幣政策要開始收緊，金價下跌和美匯指數上升非常合理，但除此以外，對息口敏感的科技股和長債價格在公佈後上升，就顯得無厘頭。長債價格急升代表什麼？就是市場開始認同聯儲局一向的說法，通脹只是過渡性的，但周三聯儲局才以點陣圖確認，通脹上升有可能持續，否則便不需提早加息。無論如何，再膨脹概念股份被投資者大舉拋售，基礎金屬和油價調整，拖累礦業股和能源股大跌。埃克森美孚（XOM）由會議前的64.5美元水平下跌至周五收市的60.4美元，跌幅逾6%，其他較細的石油股由高位回吐動輒逾一成，本欄的讀者關心的，相信是再膨脹交易是否玩完，石油股是否見頂開始下降周期。
在聯儲局以行動確認通脹並非過渡性後，市場的通脹預期卻突然降溫，這種無厘頭現象，可以理解為市場趁好消息出貨，這類短期波動實在不必太上心。關鍵所在，是聯儲局有沒有真正低估目前通脹，而通脹會否持續高位甚至進一步上升。美國最近公佈的CPI通脹數據達年率5%，如果持續高居不下，十年國債孳息率絕不可能在目前的1.45厘水平，一定要大幅上升。所以還是那一句，聯儲局和市場有否錯估目前的通脹走勢。
通脹是貨幣現象，那是否印鈔印得多，就必然會令通脹升溫呢？這是一個很複雜的議題。印出來的鈔票，
要引起廣泛的通脹，就要這些鈔票在市場流轉，經濟學上叫貨幣流速。以往的QE，聯儲局確實印了許多鈔票，但鈔票絕大部份留在金融體系，不斷炒高股票，部份貨幣也流向樓市，但樓宇新供應不夠新鈔票印得快，所以樓市向上，奢侈品也漲價，但日常用品的供求不太受QE影響，價格穩定，因此，央行的結論是印鈔不構成通脹。
然而，疫情打破了上述規律。首先，今次印鈔比08年金融海嘯大規模得多，更重要的，是美國政府瘋狂派錢給人民，特別是窮人，他們會把全部的錢花掉，令需求增加，另一邊廂，疫情令供應鏈中斷，工廠不敢貿然增加產能，同時政府優厚的派錢，令許多非技術工人，寧願躲在家中不找工作，導致社會整體生產下跌。最被人忽視的，是疫情令許多人心態改變，原來連在民主社會，政府也隨時可以以疫情為由禁錮人民。不少在這邊的中產朋友跟王弼說，原來有錢都沒用，過去一年，就算有更多的錢，都只可以到超市購買必需品，花不到其他地方上，因此，只要再有機會，世界恢復正常，他們會毫不猶疑大破慳囊，把錢花在自己喜愛的事物，什麼價錢也不緊要！身邊的朋友，許多都不問價錢，只想有一個暢快的暑期旅遊，跟遠方的親友重聚。上述各種原因，都令需求持續高漲，貨幣流速高居不下。
周五美股的跌幅集中在再膨脹概念股如石油股，但看紐約期油，其實仍錄反彈，收市報71.5美元水平，只較議息前高位73美元輕微調整了約2%，連續三星期上升。油價堅挺，說到底只是供求失衡現象，西方經濟持續復甦，耗油量報復式反彈，但拜登政府卻以環保為由，打擊西方各大油公司投資開發新油井的意欲，油價怎不持續大漲小回格局？但更弔詭的事情，以目前的油價，泵油猶如印銀紙，彭博預測2021年美國頁岩氣業會錄得破紀錄的正自由現金流達300億美元，變成大大隻的現金牛，難怪基金經理David Tepper也說，美國大型油股如XOM和西方石油（OXY），就算在目前水平，從任何角度看，也是抵買到無朋友！因此，近期的調整，讀者可以視為再上車的機會，保守的投資者，大可以慢慢Sell Put睇位儲貨。
