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自入夏以來，歐美股市出乎意料的動盪。當大多數的華爾街精英離開了煩囂的紐約、倫敦、香港或東京，正想洗滌一清長期以來浮躁的心靈，金融市場理該是風平浪靜的湖面。誠然，從今年初以來，銀行的業務並非理想，到了第二季已經有消息說金融界有裁員的跡象。但看到道鐘斯指數走勢依然堅挺，對其他股票市場總是平行震盪格局的憂慮也就平息了。
QE2六月底閉幕，對於伯南克(B.Bernanke)會繼續通過QE3寬鬆貨幣政策來緩和歐美經濟疲弱的趨勢，還是充滿信心的吧？其中表表者，有香港人非常熟悉的前大摩(Morgan Stanley)策略師巴頓碧斯(Barton Biggs)。但仲夏歐洲金融市場最終還是抵擋不住醞釀已久的希臘歐債違約恐慌，法國和德國的銀行股開始被恐慌的拋售和沽空。歐陸銀行股價瞬眼間已經跌到零八年金融風暴時的價位。
QE2的成效的公論，除了它對於美國道鐘斯指數有支撐作用之外，對美國經濟的正面效應可說是乏善可陳。不單止美國經濟沒有好像伯南克所僥倖期望的有所改善，美國失業率更是高企不下，高位運行。至於在新興市場方面，由於投資需求推高了大宗商品價格，美元的套利交易(Carry Trade)把美聯儲所投放到美國貨幣市場的美元基礎貨幣不停的氾濫到新興市場的每一個角落，把那兒本來已經壓力高漲的通貨膨脹，火上澆油。伯南克可能自己到今天還沒有弄清楚，他所一手製造的流動性，在美國卻碰上了凱恩斯(J.M. Keynes)式的“流動性陷阱(Liquidity Trap)”：美國銀行在美國本土繼續收緊銀根，不輕易的貸款給製造就業機會的中小企業。
如果把八月初以來道鐘斯指數下挫的波動歸咎於標普(Standard & Poor's)調低美國國債評級的話，根本無法解釋美國丟掉了AAA+之後，美國國債收益率反而下降和美元走高的現象。江南水暖鴨先知的華爾街銀行，今年初來已經感受到歐美經濟即將陷入衰退的絲絲寒風。各大銀行在年中就開始重組業務和計畫裁減人員就是一個先兆。至於包括中國在內的新興經濟體，一邊大力的批評美國量化寬鬆貨幣政策帶來的通貨膨脹，另一方面又期望歐美經濟復蘇，為它們的經濟帶來暖風。由它們極度寬鬆貨幣政策和熱錢流入所引起的高通貨膨脹，正把社會的穩定推到了爆炸邊緣，執政困難的焦急可想而知。
市場憧憬的QE3，不單止要它趕快的來到，更且QE3的力度一定要比QE2大。所以這星期三美聯儲的公開市場常會(FMOC)一定會出爐一個超級QE3的期望很高。但美聯儲一個月來一直營造“扭曲操作(Operation Twist)”輿論，使到市場非常的不安。果然市場所期望的QE3出來了，是一個地地道道的“扭曲操作”，完全沒有驚喜：一個沒有實質的“量化”內容，也就是說美聯儲沒有增加任何的量化寬鬆，只不過是把它資產負債表上的短期債卷換成長期債卷，作用是“燙平”已經是非常“平”的收益率曲線：不是一個市場所預期的正宗QE3或根本不是QE3。
我們可以解讀說，自兩年來世界金融市場的運轉一直被QE1和QE2所強制扭曲，市場預期也受到極度的扭曲，今天美聯儲來一個微觀的“扭曲操作”，突然間，把被扭曲的市場預期張力釋放出來，迅速向理性預期回歸。如果這解讀是正確的話，恒生指數在跌穿支持力很強的一萬八千點後，如果再跌到金融風暴時的低點，也好像是理所當然的！
沒有了市場所預期的QE3，美元又突然間變成地球上最吃香的貨幣。當然，不要忘記，伯南克將隨時以對抗世界經濟下滑的巨大風險為理由，在“美元是王”的環境下，更自在的再次啟動至少一萬億美元的印鈔行動。
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